21 世纪经济报说念记者 申俊涵 北京报说念推特 文爱

长久以来，在传统的政府投资基金管制模式中，GP 和 LP 存在较为隆起的利益一致性问题。尤其是在现时成本商场退出环境存在较大不确定性的情况下，这一矛盾愈发显著。

北京顺义但愿通过打造 LGC 的新模式，判辨 GP 和 LP 长入的上风，探索立异非成本商场退出息径和投资收益多元化评价措施。

" LGC 模式是顺义模式最大的特色，其中的‘ L ’和‘ G ’指基金的 LP 和 GP 皆由我方来作念，然后再配合国资控股金融执照的信用融资（Credit），构造一体化的投贷联动机制。"近日，北京市政府特聘大家、顺义国资总司理吕亚军在采用 21 世纪经济报说念记者专访时说。

本次采访在北京东六环外、顺义地铁站隔壁的一处小院进行，这里恰是顺义国有成本探讨管制公司（简称"顺义国资公司"）所在地。阳光照耀在小院古朴的灰色瓦片与红色梁柱上，宁静中意的氛围扑面而来。这单方面积不大的静谧之地，执行上正酝酿着场地政府作念产业投资的勃勃宏愿与立异驱动发展的爽脆盼望。

吕亚军在一番接力的责任后，出面前会议室采用采访。他着深色西装、戴黑框眼镜，话语间厚谊倾盆，并阔气亲和力。

北京市政府特聘大家兼顺义国资总司理吕亚军

"你跟他交谈就能感受到，跟传统国资创投契构的掌门东说念主比拟，他有着显贵的不同。他是国资体系中少有的大家级东说念主才、商场化东说念主才，身上总有股浓浓的改进和实干气味。"一位和吕亚军较为熟习的国资创投契构搭伙东说念主对 21 世纪经济报说念评价称。

其实，当吕亚军以破局者形象出面前顺义国资之前，他仍是蕴蓄了丰富的体制表里阅历。他奇迹生活之初是 1997 年，吕亚军加入对外贸易经济配合部寰宇贸易组织司责任，是中国加入 WTO 的政府谈判成员之一，其时主要慎重金融和常识产权领域的对外绽放责任。

2005 年，他赴好意思国芝加哥大学攻读并赢得工商管制学硕士学位。而后，他长久在摩根大通、法国巴黎银行等国际金融机构的纽约和香港总部管制投资银行团队，捏有香港金管局的上市保荐东说念主执照，其间主导了数十起中资企业大型上市和并购交游，交游金额朝上 200 亿好意思元，其中部分业务和巴菲特的伯克希尔 · 哈撒韦公司有深入配合，是华尔街最生效的华侨银巨匠之一。

从经济酬酢官到华尔街银巨匠，这么的脚色转念和奇迹旅途带给他极强的复合型才智。因在中央政府部门和经济酬酢领域责任过 8 年，使得他深谙政府、国有企业的开动逻辑，以及宏不雅经济金融计策的休养趋势；同期，近 20 年的国际金融机构责任教授，让他蕴蓄起繁密的全球化视线、丰富的企业治理教授和境表里成本商场操作教授。

  "近 20 年的外洋学习和金融机构责任阅历，让我获利了丰富的金融商场运作教授。然而在外洋成本商场赶紧成长为外资投行董事总司理后，边缘收益的放缓对我而言已弗成带来更多的挑战性与成漫空间。"吕亚军回忆说。

同期，曾参与 WTO 谈判的他，也真切感受到中国自对外绽放以来，发生了繁密的变化。"畴昔经济发展的要点在中国商场，而金融东说念主才从来皆是逐水草而居，这是我归国发展的根底能源。我的专科常识和金融资源在多年的投行生活中被讲解是相称有价值的，我但愿回到曾是我奇迹生活起始的北京，为国内产业金融的发展作出新阶段的孝敬。"他说。

由此在 2020 年，吕亚军作为北京市委组织部外洋特聘东说念主才来到顺义区，担任政府特聘大家（区长助理），主责顺义区国企运营平台的栽培。2024 年起，吕亚军兼任顺义国资公司总司理，入部属手普及顺义投融资体系和产业详细撑捏平台栽培，他的主战场也从成本运作的华尔街下千里到培育新质坐褥力的产投大平台。

在吕亚军的指挥下，顺义产投平台的栽培正跑出加速率，"顺义模式"或将成为区级政府投资基金担当耐烦成本的最新范本。

更正跃迁：鼓动顺义从"产业大区"迈向"产投大区"

作为皆门重点平原新城的顺义，一直以来等于基础资源丰足的产业大区。曩昔，顺义因"两瓶酒、一块肉"（指北京燕京啤酒、牛栏山二锅头和鹏程食物）的特色产业被东说念主们所熟知。

频年来，顺义区正聚焦培育发展新质坐褥力，加速构建具有顺义特色的当代化产业体系，重点围绕" 3+3 "总体布局，打造皆门高精尖产业主阵脚。其中，第一个" 3 "是指新能源智能汽车、第三代半导体、航空航天三大主导产业。第二个" 3 "是指医药健康、智能装备、新一代信息技艺三大新兴产业。

2023 年，顺义全区地区坐褥总值达到 2203 亿元、同比增长 7%，经济总量和财政收入均保捏全市前 5，工业总产值稳居北京市前 3。2024 年，顺义地区坐褥总值掂量同比增长 5.5%。

但值得介意的是，产业强、财政强的顺义，在产投层面并不是很强。尤其对比北京市内作念的比较出色的区县，顺义曩昔一直给东说念主的印象如故，在产投方面处于学习者、追逐者的景象。

据了解，顺义区在政府投资基金领域起步相对较晚。2017 年 7 月，北京顺义金融控股有限公司（简称"顺义金控"）作为区财政资金的代捏机构，发起栽培了顺义区第一只政府指引基金。指引基金认缴畛域 100 亿元，首期实缴 10 亿元，基金管制东说念主为顺义金控全资子公司北京工顺投资管制公司（简称"工顺投资"）。

纵脱面前，该指引基金招引栽培 10 只子基金，认缴畛域 24.99 亿元，实缴畛域 21.08 亿元，招绪论基金认缴管制畛域朝上 3500 亿元。

频年来，在区委区政府的鼓动下，顺义在产投平台栽培方面不停加随性度。同期，在吕亚军的主导下，团队简陋探索出阔气特色的"顺义模式"，匡助顺义已毕从产业大区向产投大区的跃迁。

吕亚军告诉记者，促进产业发展主要有两种模式，一是依托当地资源天禀，内生式发展产业。比如，有些地区依托当然资源上风发展旅游产业、口岸货运产业。二是通过投资方式更主动地进行产业布局，裁汰产业发展周期。比如合肥的新能源汽车等主导产业，主要等于通过投资培育的。

"两种方式皆十分遑急，但曩昔顺义主要强在内生式产业发展，在产业投资方面才智有所欠缺。同期需要介意的是，在国度层面发布《公说念竞争审查条例》后，政府弗成通过补贴计策、返税计策来蛊卦企业。最有用率的方式等于通过产业投资的方式，蛊卦企业落户。是以，顺义亟需构建起强劲的产投才智，何况咱们服气概况作念好这件事。"吕亚军说。

在 2024 年来到顺义国资后，吕亚军指挥团队进行了颇有成效的业务探索：2024 年下半年，顺义指引基金二期的筹备栽培。基金总畛域 100 亿元，已毕了年内栽培、年内备案和年内投资的效果。何况，比拟一期基金以纯 LP 方式作念投资，二期基金在 LGC 模式下齐全由政府出资，工顺投资管制。二期基金所投子基金，均由顺义国资体系内团队管制。

2024 年 12 月，北京顺义汽车产业投资基金发布，诡计总畛域达 20 亿元。本年 3 月，由顺义区三家区属国有私募股权基金管制机构围绕顺义区的重点产业栽培的三只产业子基金络续通过工商栽培，行将开展投资责任。据了解，当地更多的直投容颜和子基金容颜正在密集鼓动有蓄意经由中。

特色探索：买通融资、投资"任督二脉"，构建 LGC 模式

执行上，从北京市级层面来看，曩昔两年也在产业投资上不停加随性度。据了解，北京国管作为市属国有成本运营公司和市政府投资基金代捏机构，分别于 2023 年 12 月和 2024 年 6 月辘集商场化机构发起栽培并运营了机器东说念主、东说念主工智能、医药健康、生意航天和低空经济等 8 只市级政府投资基金，基金总畛域达到 1000 亿元。

一位熟习北京市政府投资基金运作的业内东说念主士对 21 世纪经济报说念记者指出，相较于环球所熟习的政府投资基金"合肥模式"、"苏州模式"，北京这 8 只基金的运营存在诸多立异特色。

比如，在栽培层面，矩阵化栽培聚焦不同标的的产业基金；在出资层面，齐全由政府主导，中枢聚焦于撑捏产业发展；在运营层面，辘集一流商场化机构，判辨其"眼、脑、手、脚"的作用，即充分行使商场化机构在容颜搜寻、投资研判、交游实施和风险把控方面的专科作用。

何况，北京市 8 只市级政府投资基金与社保基金中关村自主立异专项基金协同发力，加速形成了耐烦成本的"北京模式"。

据了解，顺义区很早就与市级基金进行了投资配合和业务换取等多元化的深度联动，在打造新一期的顺义指引基金的顶层联想时，参考市级基金的教授，并积极进行具有顺义特色的探索和 LGC 模式立异。

从组织架构上来看，顺义国资公司仁和义金控起到近似北京国管的作用，执行上，顺义国资公司仁和义金控是一套班子、两块牌子，通过对两个平台进行了机制化的顶层联想，辩认了不同的功能属性。

其中，顺义国资公司定位为产融平台，其领有约 1400 亿东说念主民币总钞票、3A 信用评级、相称低的成本欠债率。这意味着，顺义国资公司具备精致的成本商场融资才智，作为优质 LP 概况为顺义政府投资基金放开算作作念投资带来底气。

顺义金控定位为产投平台，其全资子公司工顺投资饰演着 GP 的脚色，是顺义政府指引基金一期和二期的管制东说念主。同期，顺义金控旗下还有两家担保公司，国资控股的担保、融资租出等业务板块不错与基金业务进行投贷联动，骄矜不同发展阶段企业的多元化融资需求，这即是 LGC 模式中的 C（Credit）的脚色。

LGC 模式默示图

"在其他区域，一样皆有国资公司、基金执照公司和金融执照公司，他们可能散布在不同的主体中，弗成形成协力，致使出现操纵手打架的情况。咱们的顺义国资仁和义金控在归并体系下，更容易形成协同效应，为地区的产业发展和招商引资做事。"吕亚军说。

顺义区内一家作念第三代半导体的企业，是 LGC 模式下获益的典型案例。据了解，该企业其时需要进行 4 亿元操纵的融资。但投资者给的融资估值较上一轮融资出现了"腰斩"，对企业来说很难采用这么的价钱。于是，顺义团队通过顺义金控旗下的融资担保公司，在股权投资的基础之上给企业搭配了一部分的债权融资，匡助企业措置燃眉之急。

"咱们在实践过程中介意到，现时商场无数存在估值倒挂的情况，同期债权融资成本又处在较低水平。此时，对部分企业来说，股权投资不见得是最理想的遴荐。债权融资一样概况让企业赢得资金撑捏，何况是骄矜投资栽培和自身发展的同期，又不外度稀释企业股权。"吕亚军说。

择善而从：形成专科性、商场化自有团队体系

值得介意的是，北京 8 只市级政府投资基金是以 Co-GP 容颜管制，与君联成本、康桥成本、启明创投、基石成本等头部商场化创投契构开展深度配合。而"顺义模式"中，GP 齐全由顺义金控旗下团队担任。

"北京政府投资基金的畛域相对较大，达到千亿元的量级。面前顺义政府投资基金总畛域为 200 亿元操纵，盘子并莫得那么大，咱们但愿更多是通过自有投资团队进行基金的管制和运营。"吕亚军说。

国资自有团队作念直投，何如保证投资专科性和商场机敏度？

"咱们要有用地作念到择善而从，"吕亚军说，"自有投资团队可能不像红杉、高瓴那样有超强的实战教授，但一定是对顺义当地产业阵势显露更加深刻的，不错更好地贯彻当地产业布局条件，挖掘和投资利于当地产业发展的企业进行强链、补链。"

当投资标的诡计变得具象化，自有投资团队只需"胶柱鼓瑟"式进行投资实践，完成这说念"填空题"。吕亚军合计，在场地产业发展倡导更加了了的配景下，场地国资团队下场作念直投将是趋势所在。

同期记者介意到，在国资体系内作念到尽量商场化，是顺义模式下的遑急标签。记者了解，顺义指引基金二期在搭建的过程中，在管制轨制的顶层联想层面从商场化角度启程开展了多方面责任，具体包括充实配强基金管制团队、完善风险管制体系栽培、搭建容颜库信息化系统、探索机制化的容颜招引安排、加强品牌栽培及外部宣发、开展系统内宣宣战培训等。

在商场化东说念主才引进层面，为进一步诽谤投资风险，提高基金运营管制水平，顺义金控在原优秀团队的基础上，里面调剂优秀东说念主员充已毕存团队，同期通过商场化方式招引投资、风控、品宣等领域的专科东说念主才，并精确开展团队绩效窥察，进一步加强基金专科化队列栽培。

另外，激发容错免责轨制是国资机构去作念耐烦成本、神勇成本的遑急轨制保险。顺义指引基金二期的管制办法及实施详情中也对基金的风险适度及容错免责作念了相应的轨制安排，进一步激发政府投资基金管制东说念主员，尤其是区管国有企业基金管制东说念主员判辨更多能动性和主动性。

全局想维：耐烦成本并非躺平成本，追求生态型投资收益

频年来，从中央到场地越来越多地说起"耐烦成本"一词。事实上，现时商场中投资端和退出端的两大趋势，让成本不得不耐下心来。

一是从投资端来看，互联网、移动互联网期间，成本更多投向模式立异容颜。在硬科技期间，成本更多投向基础性立异，专精特新和新质坐褥力企业，这类投资的周期和成长性自己就相对简陋；二是从退出端来看，由于 IPO 退出所靠近的不确定性加多，更需要成本对退出路线进行长久和逆周期安排。

LGC 模式在作念耐烦成本层面具有自然上风。吕亚军先容称，在长久融资成本方面，经过近期一系列的措施，团队面前仍是能把五年到十年的长久成本压到 2% 的水平。从成本商场角度，长久债不错看作一个居品，2% 的票息水平终点于债权投资东说念主用 50 倍的 PE 投了个债券居品。

与此同期，现时 A 股平均市盈率从 3 年前的 25 倍到 30 倍仍是降到 12-15 倍操纵。用 50 倍的居品投资 15 倍的标的，这是经济学上典型的增厚型投资（accretive），主动订价各异酿成的价值升值。

"以此为参照，面对大部分的一级商场产业投资契机，咱们不错相称安逸的遴荐契机，有相称强的底气不错作念到耐烦，作念到逆周期、长久的跟随企业成长。在最近发布的子基金中，咱们执行上莫得设存续期限，长久滚动投资，让创举东说念主和管制团队有足够的期间周期来鼓动企业发展。"吕亚军说。

当商场中对耐烦成本的呼声日渐增多，吕亚军强调，耐烦成本并非佛性成本、躺平成本。并不是说由于饱读舞耐烦成本、残酷容错免责，环球就只管栽培基金往外投而不追求最终效果，这对投资生态来说并不是善事，可能又会堕入政府投资补贴化的"怪圈"。

东说念主们常讲，投资有 α 收益和 β 收益。浅近来说，α 收益是指超过商场涨跌赢得的稀奇收益，即非系统性收益，与此相对，β 收益是指侍从商场涨跌赢得的收益，即系统性收益。吕亚军合计，就当下的一级商场情况而言，侍从融资轮次和上市退出所带来的 β 收益大幅减少，面前检会国资投资东说念主的是有用的 α 收益。

" α 收益方面咱们比拟于其他的社会化基金或者其他区县的基金，概况得到更有用的弧线普及。在此前提下，即使 β 收益趋零，α 收益方面也概况使得咱们的总收益弧线有用普及。"吕亚军说。

就顺义政府投资基金来说，当地通过全局想维，对投资收益作念了多元化的界定，把财务收益、落地收益、区域经济孝敬、产业带动收益、强链补链收益等皆放在考量范围内。

举例，假定企业畴昔 5 年的区域经济孝敬若能遮掩投资额的 80%，大部分的投资不错通过税收容存的方式回到区里财政，这么执行上让概况开脱成本商场的周期规矩，让"肉烂在锅里"，环球概况以更长周期的方式来看待所投容颜。

"咱们但愿在作念好耐烦成本的同期推特 文爱，从头界说国有成本投资收益的多元评价目的体系，在逆周期的情况下兼顾产业招引和财务酬劳，探索打造阔气特色的顺义模式。"吕亚军说。瞻望畴昔，团队但愿力图用 2 — 3 年的期间，助力将顺义区这个产业大区升级为产投大区，成为北京区级政府投资基金的新范本和新高地。